ПРИ ДЕНЬГАХ: Еврозона может пережить выход Греции, но не инфляцию

Еврозона вполне может пережить выход Греции, если дойдет до этого. Но сможет ли она пережить серьезный всплеск инфляции – это уже другой вопрос.

Рынки были сфокусированы на переговорах между Грецией и ее европейскими кредиторами с тех пор, как в прошлом месяце партия "СИРИЗА" одержала победу на всеобщих выборах. Доступ Греции к кредитованию закончится после того, как завершится текущая программа спасения в конце этого месяца. Не обходимо заключить соглашение, которое обеспечит Греции доступ к долгосрочному финансированию. В противном случае появится риск того, что у этой страны закончатся средства в ближайшие месяцы, и она объявит дефолт. Согласно многим аналитикам, дефолт ускорит выход Греции из зоны евро.

Пару лет назад выход Греции из еврозоны сотряс бы валютный союз, поскольку инвесторы бы запаниковали, пытаясь угадать, какая страна может оказаться следующей. Но теперь, похоже, имеется значительная уверенность в том, что выход Греции станет локализованным событием, не в последнюю очередь потому, что Европейский центральный банк запустил программу покупок суверенных облигаций, известную как количественное смягчение.

·         Но это вполне может создать отдельные проблемы.

Хотя за последние несколько лет количественного смягчения, проводимого Федеральной резервной системой США, Банком Англии и Банком Японии, оно не породило инфляции, вопреки опасениям в начале, в Германии все еще сохраняется существенная нервозность, что итогом таких мер станет серьезная инфляция.

Существует консенсус по поводу того, что непосредственной причиной этих дефляционных сил являются последствия финансового кризиса, ведущие к значительной безработице, а также к существенной недозагруженности во многих экономиках.

Но эта история не до конца убедительна. В США и Великобритании инфляция низкая, даже несмотря на то, что обе эти экономики уверенно восстанавливаются, а безработица в них снизилась почти к долгосрочным уровням. В Германии же, судя по всему, наблюдается полная занятость.

Дело в том, что уровни инфляции падали - вместе с доходностью облигаций - в десятилетия, предшествовавшие финансовому кризису.

И не совсем понятно, почему.

Частично это, вероятно, было обусловлено тем, что страны коммунистического блока, особенно Китай, открылись для международной торговли. Бурный рост экономики Китая наводнил мир дешевыми товарами. Между тем, страны, пострадавшие от финансового кризиса в Азии в 1997 году превратили крупные дефициты текущего счета платежного баланса в профициты, увеличив, по сути, национальные сбережения. У нефтедобывающих стран также были огромные средства, которые они начали закачивать в мировую экономику.

Однако цены на нефть падают, и положительное сальдо в этих странах уменьшилось. Экономика Китая замедляется и пытается переключиться с капиталовложений и экспорта на потребление как двигатель экономики. А многие из стран Азии, в которых наблюдался профицит, теперь стремительно наращивают государственный долг.

Поэтому, если до конца неясно, что именно является причиной глобальной дефляции, также непонятно, когда он может развернуться.

·         Стоит помнить, что глобальные инфляционные силы подтолкнули цены вверх по всему миру в 1970-е годы. Экономики, считающиеся сейчас успешными, тогда тоже страдали от высокой инфляции. Экономики с высокой безработицей также страдали от нее. Неважно, была ли экономика стагнирующей или растущей, развивающейся или развитой, инфляция была общей.

Если мировая инфляция начнет расти, затронув все страны одновременно, разумно предположить, что в еврозоне инфляция также вырастет. В таком случае ЕЦБ может оказаться трудно предотвратить рост инфляции выше своего целевого уровня 2% столь же успешно, как он удерживает ее от слишком сильного падения.

·         Это стало бы политической катастрофой. Германия, уже и так с подозрением относящаяся к намерениям ЕЦБ, обвинила бы центральный банк в возврате к старой европейской макроэкономической тактике печатания денег и раздувания инфляции, чтобы избежать принятия трудных решений, каким бы несправедливым ни было такое обвинение. Экстренные меры по сдерживанию инфляции, в свою очередь, были бы катастрофичны для слабых и обремененных долгом экономик. В любом случае, инфляция потенциально может оказаться смертельной для единой европейской валюты.

Иными словами, сегодняшние доблестные меры ЕЦБ по предотвращению дефляции могут быть использованы Германией как оправдание тому, чтобы положить конец валютному союза в случае, если глобальный инфляционный цикл вновь даст знать о себе.

-Автор Alen Mattich, alen.mattich @ dowjones.com; перевод ПРАЙМ; +7 495 974 7664; dowjonesteam @ 1prime.biz.

(Конец)

Dow Jones Newswires, ПРАЙМ

GMT: 2015-02-20 18:12:27

Copyright (c) 2004 Dow Jones & Company, Inc.